В ноябре на российском рынке акций наблюдалась преимущественно положительная динамика. Индекс ММВБ к концу месяца даже вплотную подходил к годовому максимуму, достигнув отметки 1548 пунктов.
Внутридневные объемы торгов по сравнению с предыдущими месяцами в среднем немного подросли. Общий технический взгляд на сложившуюся ситуацию остается преимущественно позитивным, хотя мы краткосрочно
и не исключаем перспективу консолидации и даже локального отката. Ближайший уровень поддержки по ММВБ находится в районе 1530. Чуть менее вероятно достижение важной точки опоры на 1460. Поход к
обозначенным уровням поддержки с точки зрения техники не является обязательным, так что гарантировать посещение привлекательных для покупок рубежей нельзя.

В предыдущие три года ситуация на российском рынке акций развивалась примерно по одному и тому же сценарию. В первое полугодие устанавливались минимум и максимум года, после чего наблюдалась
широкодиапазонная консолидация. Сейчас же привычная формация начинает ломаться, что намекает нам на возможность формирования растущего тренда.

Если рассуждать о тенденциях в отдельных секторах российского рынка акций, то по-прежнему инвесторы проявляют наибольший интерес к металлургам. С начала этого года рост отраслевого индекса Micex
metals & mining превышает 50%, тогда как сам индекс ММВБ находится в плюсе всего лишь на 1%. В качестве фаворитов на покупку среди металлургов аналитики ФГ БКС в данный момент в первую очередь
выделяют бумаги ММК и рдр Русала. С начала года ММК прибавили уже около 70%, а рдр Русала взлетели на 260%.

На втором месте сектор химии и нефтехимии (+15%). Чуть лучше рынка также смотрится нефтегазовая отрасль (+9%). Среди аутсайдеров по-прежнему машиностроительный (-34%) и финансовый (-29%)
сектора.

Стоит обратить внимание, что, несмотря на падение нефти более чем на 38%, наши нефтяные бумаги торгуются наравне со всем рынком в целом. Главными пострадавшими от слабого рубля и дешевой нефти
являются представители банковского сектора. Соответственно, при развороте тенденции по девальвации рубля акции того же Сбербанка или ВТБ начнут стремительно сокращать свое отставание.

Если рассматривать рынок по эшелонам, то наиболее ликвидные акции пользуются более повышенным спросом, нежели второй эшелон. Это отражается в сравнении динамики индексов голубых фишек и второго
эшелона. Ввиду существующих рисков в сложившихся условиях инвесторы в первую очередь выбирают более ликвидные активы, а также останавливают свое внимание на экспортерах, которые генерируют валютную
выручку. На горизонте следующих нескольких кварталов эта тенденция наверняка будет сохраняться.

Ситуация на валютном рынке развивается очень стремительно. Начиная с июля этого года, российский рубль слабел почти беспрерывно. В полной мере подтвердился наша регулярно цитируемая позиция о том,
что падение национальной валюты – это устойчивый тренд, а локальные откаты, наподобие того, что мы видели этой весной, являются лишь корректирующими фазами в рамках основной тенденции. Такое
положение дел может наблюдаться до середины 2015 года. С начала года до ноябрьского максимума у 50,48 пара USD/RUB поднялась на 52%. В это же время курс евро поднялся выше 63 рублей. Таким образом, в
этом году рубль оказался в списке самых слабых валют в мире. Заметно хуже ситуация только лишь в Украине, где гривна просела на 90% к американскому доллару.

У многих жителей рублевой зоны вполне оправданно начинают возникать вопросы по поводу причин подобного ослабления рубля. Для начала, конечно же, стоит сказать о том, что необходимо рассматривать
комплекс факторов влияющих на рубль, так как они взаимосвязаны. В основном негативное влияние на рубль оказывают четыре ключевых момента. Во-первых, давление связано с санкциями со стороны западных
«партнеров». То есть фактически страна столкнулась с ограничением доступа российских банков и корпораций к внешнему фондированию. Таким образом, возникли большие проблемы с рефинансированием долгов в
валюте. Ни в коем случае не стоит недооценивать масштаб введенных в отношении РФ ограничений. Эти трудности решались за счет косвенного перераспределения ЗВР в формате интервенций или разного рода
кредитов в валюте от ЦБ в сторону частного сектора. Отметим, что сейчас, когда курс около 54 рублей за доллар, проблема дефицита валюты уже перестала быть актуальной. Это подтверждается результатами
недавнего годового валютного аукциона РЕПО. Из лимита в $10 млрд было выбрано всего лишь $87 млн. Идем дальше. В последние месяцы наблюдается укрепление американского доллара в целом практически ко
всем валютам. Эта тенденция во многом обусловлена политикой ФРС. Регулятор постепенно завершил программу количественного смягчения и уже перешел к плану повышения ставок. Конечно же, не стоит
недооценивать и попутное снижение цен на нефть, ведь это ключевое сырье в структуре российского экспорта. Валютные поступления в страну снижаются на фоне падения выручки компаний-экспортеров.
Следующий момент, давящий на рубль – это спекуляции. Идея банальна: банки выбирают у ЦБ весь рублевый лимит и на значительную часть этих средств приобретают валюту. Оценить степень влияния этого
фактора на то, что произошло с рублем, достаточно сложно, однако он традиционно может быть определяющим. Еще одним фактором влияния на ослабление рубля является общее падение темпов экономического
роста с параллельным увеличением инфляционных ожиданий на фоне всех структурных проблем в экономике. Все остальные факторы вторичны или же являются следствием того, о чем было сказано выше.

Для слома текущей тенденции ЦБ РФ постепенно начал вводить новые инструменты. Начали проводиться валютные аукционы РЕПО со сроками до года, была повышена ключевая процентная ставка сразу на 1,5% —
до 9,5%. Кроме того, регулятор принял решение ввести лимит на предоставление рублевой ликвидности через валютный своп до 30 ноября на $2 млрд в рублевом эквиваленте. Все это привело к тому, что
«тянуть» валютную позицию спекулянтам становится не так уж и выгодно.

Вместе с тем, в достаточно нестабильной ситуации с применением экстренных мер регулятор продолжил исполнять свои обещания по поводу ухода от валютного регулирования. К текущему моменту Банк России
полностью отменил валютный коридор, отказавшись от целевых интервенций. Это с одной стороны позволит сохранить ЗВР в периоды повышенной турбулентности, а с другой у спекулянтов будут потеряны
ориентиры, около которых ЦБ гарантированно бы предлагал валюту. К слову сказать, с начала 2014 года ЦБ потратил на валютные интервенции $71,7 млрд. Это 14% от всех резервов страны на конец прошлого
года. На данный момент объем ЗВР сократился до минимального значения с середины 2009 года.

Если смотреть на доллар отдельно от рубля, то в целом американская валюта в последние месяцы чувствовала себя достаточно неплохо. Индекс доллара (против корзины ведущих валют) находится в рамках
восходящего тенденции с мая этого года. Сегодня котировки близки к максимальным значениям с середины 2010 года.

Что касается вопроса санкций со стороны Запада, то некоторая неопределенность пока все еще сохраняется. Если перспектива снятия санкций в ближайшие месяцы выглядит очень туманной, то разговоры об
усилении введенных в отношении России ограничений продолжают вестись. В последние дни СМИ тиражируют сообщения о том, что в повестку саммита Евросоюза 18-19 декабря может войти вопрос об ужесточении
ограничительных мер против ряда секторов российской экономики в случае обострения обстановки на юго-востоке Украины. Новость не очень приятная, но нам в любом случае придется с этим жить, и эта
перспектива останется привычным фактором давления на российский фондовый рынок. Вместе с тем отметим, что есть шанс на то, что ситуация может улучшиться в марте следующего года, когда пройдет ровно
год с момента введения санкций со стороны ЕС и участникам союза снова придется собираться для обсуждения этого вопроса.

В качестве одного из факторов риска и давления на рубль и российские акции остается ситуация на рынке «черного золота». Стоимость нефти с максимумов июня до минимумов ноября упала на 38%. Основным
событием, связанным с этим рынком, стало заседание лидеров стран-членов ОПЕК 27 ноября. Картель оставил квоты на прежнем уровне, что вызвало дополнительную волну снижения по нефти. Однако данное
решение не стало неожиданностью для многих участников рынка. Потому что в текущих условиях не совсем понятно, почему картель должен идти на сокращение добычи, тогда как другие страны, и в первую
очередь США, стремительно её наращивают, занимая долю рынка. Тем не менее, в данный момент сформировался умеренно позитивный взгляд на дальнейшие перспективы. С точки зрения техники совсем недавно
были достигнуты ключевые целевые ориентиры. В самое ближайшее время можно как минимум рассчитывать на консолидацию, схожую с той, что была во второй половине октябре. Кроме того, остаются достаточно
высокие шансы оформить, наконец, полноценную коррекцию к затянувшемуся нисходящему тренду. В качестве ближайшей цели роста выделяется область $80 за баррель Brent.

Подводя итог, отметим, что в целом же российский рынок акций по-прежнему является самым дешевым в мире. И это при том, что средняя дивидендная доходность является чуть ли не самой высокой среди
всех более-менее крупных экономик. Хочется обратить внимание на то, что, несмотря на всю сложность международной обстановки, индекс ММВБ не пошел по сценарию обвала осени 2008, хотя многие эксперты
именно это и пророчили в случае, когда нефть упадет к $70 за баррель. Конечно, мы понимаем, что в значительной степени устойчивость индекса ММВБ была обусловлена тем, что в валюте российские акции
стали стоить чересчур дешево. Но в то же время стоит учитывать тот факт, что снижения цен на нефть уже состоялось, обесценение рубля уже произошло, санкции уже ввели практически в полном объеме.
Другими словами, риски реализовались, а индекс ММВБ еще и вырос!

У всего российского рынка в целом есть отложенный потенциал роста, который в среднесрочной перспективе может начать реализовываться. Соответственно, исходя из этого, мы сохраняем сдержанный
оптимизм по поводу дальнейших перспектив. Худший сценарий в текущих условиях – это провал индекса ММВБ ниже 1420 пунктов. При таком раскладе станет актуальным очередное движение к нижней границе
большого боковика, в рамках которого мы торгуемся в последние годы. Подобные фигуры с 2011 года мы видели регулярно. Пока же этого не случилось, в первую очередь стоит ориентироваться на вариант с
движением наверх.

Владимир Ларионов, директор филиала БКС Премьер в Астрахани